行业第三位置不保，押注海外市场难解洋河焦虑

来源：博望财经

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文|文欣

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中国白酒行业承压，洋河将目光投向了海外市场。

近日，洋河在巴黎举行“洋河梦之蓝·梦想连接世界”主题酒会，旗下多款新品在欧洲上市。酒会上，洋河股份党委书记、董事长张联东要求洋河海外经销商要坚定做好洋河国际化、加快洋河国际化、把洋河做强“三个信心”。

虽然入局海外市场有利于摆脱国内白酒市场的“内卷”压力，但值得注意的是，因缺乏白酒文化，海外白酒市场其实并没有充沛的红利。洋河的财报也显示，2022年，其97.99%的营收均来自国内市场。

考虑到山西汾酒、泸州老窖正奋起直追，洋河选择在此时加码国际化征程，或许是因为产品和渠道方面的竞争力不足而做出的无奈选择。

洋河领先优势不再明显

尽管随着剑南春的逐渐落寞，洋河强势崛起，紧随茅台、五粮液之后，成为“茅五洋”中的一员，但值得注意的是，随着山西汾酒、泸州老窖逐渐发力，洋河行业第三的位子已经不再稳固。

财报显示，2022年，洋河营收首破300亿元大关，达301.0亿元，同比增长18.76%；归母净利润93.78亿元，同比增长24.91%。

作为对比，同期山西汾酒营收262.1亿元，同比增长31.26%，比洋河的营收低38.9亿元，相较上年的53.79亿元收窄27.68%；归母净利润80.96亿元，同比增长52.36%，增速是洋河的两倍左右。

无独有偶，2022年，泸州老窖营收251.24亿元，同比增长21.71%；归母净利润103.65亿元，同比增长30.29%。虽然营收规模还未超越洋河，但净利润规模和增速均在洋河之上。

事实上，虽然从营收规模的角度来看，洋河还称得上是“茅五洋”中的一员，但因核心的增速以及净利润数据表现不佳，资本市场早已开始冷静看待洋河。

截至2023年8月3日收盘，洋河股价仅为144.6元/股，总市值仅为2179.1亿元。反观泸州老窖和山西汾酒的股价分别达到了237.88元/股和234.57元/股，总市值分别为3501.56亿元左右和2861.67亿元。

单从市值的角度来看，泸州老窖已经进入白酒行业TOP 3榜单，仅次于茅台和五粮液。

考虑到资本市场的数据有很强的前瞻性，洋河的股价和市值落后于泸州老窖和山西汾酒，很大程度上昭示了其成长性弱于此二者。

缺乏核心高端品牌是硬伤

洋河有普通酒和中高档酒两大产品线，其中普通酒为指出厂价＜100元/500ml的产品，包括洋河大曲、双沟大曲等；中高档产品指出厂价≥100元/500ml的产品，包括梦之蓝手工班、梦之蓝M9、梦之蓝M6+等。

因白酒行业红利触顶，普通酒溢价能力较弱，近两年洋河的战略重心就是推动中高档酒俘获更多的消费者。

事实上，中高档酒确实已经成为了洋河的营收支柱。财报显示，2022年，洋河中高档酒营收262.27亿元，同比增长21.87%，普通酒营收32.72亿元，同比仅增长4.97%。

尽管旗下中高档酒持续热销，但值得注意的是，洋河白酒产品的毛利率相较于其他玩家却有较大差距。2022年，洋河白酒产品的毛利率为75.71%，同比下降1.36个百分点。

作为对比，同期泸州老窖白酒产品的毛利率为87.02%，同比上涨1.16个百分点，其中中高档酒类的毛利率更是高达91.05%，甚至可以比肩茅台。

之所以洋河的毛利率和泸州老窖有较大差距，主要是因为前者缺乏核心高端品牌。

泸州老窖的核心单品为国窖1573，出厂价为890元/瓶，建议零售价1399元/瓶，对标经典五粮液。财报显示，2022年，泸州老窖以“国窖1573”为代表的中高档酒类的营收221.33亿元，同比增长20%，占总营收的88.10%。

反观洋河，虽然也打造了对标经典五粮液的梦之蓝M6+，并且还有售价千元左右的梦之蓝钻石版、手工班和M9等产品，但这些产品的市场认知度远低于其他品牌的产品。以梦之蓝M6+为例，该产品的建议零售价超900元，但据今日酒价的消息，2023年8月3日，该产品的行情价仅为600元。

这也会反过来削弱经销商的积极性。财报显示，2022年，洋河合同负债为137.42亿元，同比上年减少21亿元，其中预收货款为92.97亿元，同比减少23.46亿元。

洋河没有“新故事”

尽管洋河的白酒业务正面临较大的运营压力，但多年经营下来，洋河也积累了充沛的资金资源。截至2022年末，洋河拥有243.8亿元货币资金。

按常理推断，手握数百亿元货币资金的洋河可以积极探索新业务，以平衡白酒业务面临大压力，但值得注意的是，相较于必躬必亲地经营新业务，洋河更倾向于通过“理财”短平快地创收。

财报显示，2020年-2022年，洋河投资收益分别为12.07亿元、9.01亿元以及4.26亿元，分别占各期总利润的12.21%、9.05%以及3.41%。

洋河投资收益连年走低并不是理财资金有所降低，而是近两年持续加码信托理财产品，引发了计提减值损失。

财报显示，2020年后，洋河信托理财产品投入121.2亿元，占总理财规模的75.6%。洋河购买了众多房地产信托，随着房地产企业“暴雷”，洋河也难以收回本金。

比如，2021年末，洋河就发布公告称，2020年5月出资1.9亿元认购的，投向恒大贵阳一项目的信托产品，1.68亿本金与收益到期无法兑付。

财报显示，2021年-2022年，洋河公允价值变动损益分别为-7.21亿元以及-3.18亿元。

或许是因为经济承压的背景下，高收益理财产品的风险过大，2022年，洋河的投资策略变得异常保守，委托理财发生额为140.03亿元，信托理财产品仅有20.83亿元，占比14.87%，银行理财产品为119.2亿元，占比85.13%。

虽然此举可以避免过大的损失，但也造成了极大的资金资源浪费。作为对比，茅台和五粮液虽然也有规模可观的货币资金，但并没有局限于理财场景使用这些资金，而是积极进行前沿业务布局。

比如，2018年1月，五粮液斥资约25亿元入股奇瑞旗下凯翼汽车，占股51%，一跃成为后者的最大股东。随后，五粮液又投资37亿元建设凯翼汽车智慧工厂。

官方资料显示，2023年1月-4月，凯翼汽车销量12636辆，同比增长184%；产量12996台，同比增长157%；营收10.22亿元，同比增长193%。2023年，凯翼汽车将确保产销量6万台，力争8万台。

考虑到新能源汽车行业的红利正加速释放，拥有充沛资金资源的五粮液或将推动凯翼汽车成为行业的头部玩家。

总而言之，虽然贵为“茅五洋”中的一员，但无论从营收增速、净利润规模还是总市值，洋河对比泸州老窖和山西汾酒都没有绝对意义的优势。

这主要是因为洋河缺乏核心高端单品，毛利率低于泸州老窖、山西汾酒等酒企所致。

在此背景下，手握数百亿货币资金的洋河并没有积极布局新业务，而是寄希望于通过理财创收。然而，或许是因为此前几年频频“踩雷”，目前洋河的投资策略已经异常保守。

2023年中，或许是为了平衡保守的理财策略，洋河讲出了出海的“新故事”，但考虑到海外市场缺乏白酒红利，洋河或许很难博取亮眼的业绩。

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